鈺書的部落格

近兩個月，人民幣對美元快速升值，並一度擊破六點五關口。從遠期匯價來推算，外匯市場中人民幣貶值預期已降到二○一四年來的最低水準。可以說，二○一五年「八一一匯改」後，人民幣持續面臨的貶值壓力已褪去。

年初至今，美元指數下跌超過百分之十。這段時間，歐元相對美元升值約百分之十五，升幅高於同期人民幣對美元的百分之六升幅。這反映發達經濟體從之前的美國一枝獨秀，到現在歐洲明顯改善的轉變。而美國總統川普推行的弱美元政策，也發揮重要作用。

從內部來看，中國經濟最近幾個季度的穩定表現，是人民幣走強的基礎。更關鍵的是，隨著政策引導力增強，人民幣匯率預期的穩定性大大增強。

今年五月，人民幣匯率「逆周期調節因子」問世。通過這帶有一定靈活性的調節因子，決策者可抑制外匯市場中的「羊群行為」，打破貶值預期與貶值走勢相互加強的惡性循環。自此，人民幣對美元升值速率明顯加快。

在人民幣貶值壓力減輕下，有理由擇機退出之前採取的臨時性措施。近期人行將遠期售匯風險保證金率調回到零，便是一個具體步驟。不過，減少政策對人民幣匯率的影響，不意味應放棄政策對匯率的影響力。

「八一一匯改」後大陸對匯率政策的摸索及期間付出的代價都表明，人民幣匯率現在還不應完全自由浮動。很明顯，外匯市場中的非基本面衝擊不少，時常出現自我實現的預期。一旦形成匯率預期與匯率走勢相互加強的惡性循環，要打破就需付出高昂代價。

隨著人民幣走強，市場可能再次出現要求自由浮動的聲音。但匯率政策設計應更為周全和穩妥，在好不容易重回穩定軌道的當下，匯率政策應穩中求進，保持已被證明行之有效的安排。