去過美國旅行的人十有八九都感受過美國民航三巨頭的「優良」客戶服務。飛機舊，座椅小，乘務員態度差都早已是普遍現象。但是很多人可能不知道，近三年是美國航空業放鬆管制后美國民航三巨頭股價表現最佳的三年，不僅吸引了曾經發誓不再投資航空業的巴菲特的青睞，就連美聯航強拖陶大衛醫生下飛機的醜聞也沒影響到美聯航的股價。在世界的另一側，服務較好的國泰航空和新加坡航空公司，近幾年一直受到市場競爭激烈的壓力，股價表現很差。背後的原因是，雖然這幾家航空公司的業務相似，但面對的市場的整合度不一樣。
這篇文章的主要目的是想提示諸位投資者，一家公司是否可以保持良好的表現不只是光靠這家公司的運營，在很多情況下所在行業的總產能變化反而更有影響力。以下我們會解釋行業總產能的重要性，受總產能影響較大的行業的特徵，以及哪幾個總產能變化的線索可以幫助投資者預先做出合理的投資。最後也建議投資者記住，一個行業的產能變化可能對這個行業里的企業不利，但是卻可能對其他行業的企業非常有利。
網上有很多關於基本面分析的文章，強調投資者在投資前分析影響公司未來收入和成本的因素，特別是財務數據。但很多讀者並不了解的是，這種做法並不適合周期性很強的行業，比如：航空業、航運業、化工業、鋼鐵業、石油業。對於這些行業里的企業，最重要的因素通常是行業產量的變化。接下來我們就來討論一下這類行業的共同特徵。
商品化的產品和服務：在競爭激烈的情況下，越來越多產品和服務會往商品化發展。消費者面對幾乎類似的產品或者服務，會把價格和便利程度作為決定購買的最重要因素。在經濟學里，這個概念叫做完全競爭。個別買者和賣者都很難決定產品或服務的價格，都屬於價格接受者。在這種情況下，需求的增長會導致產品或服務的價格增長，促使業內企業增加產量，或吸引新的公司加入到行業中，導致行業供應量增多，企業之間的競爭更激烈，常會有價格戰發生。
航空業就是個很好的例子，因為大多數消費者對航空公司沒有強烈偏好，反而會把機票的價格和航班的便利度放在第一位。十多年前，阿羅哈航空、夏威夷航空、GO！航空三家航空公司在夏威夷島嶼間航空市場發生激烈的價格戰。最激烈時，一些航班的機票收益居然低於航班的營運成本。不到幾年，三家航空公司中有兩家先後倒閉，最後只有夏威夷航空至今還存在。
固定成本較高：在當今發達國家，工業和製造業的自動化水平越來越高，這一方面提升了生產效率，另一方面卻增加了企業的前期投入和固定成本。為了充分地利用設備，只有達到了一定的量產規模，企業才能盈利。比如說航空公司，航班上多一名乘客或者少一名乘客幾乎不會影響營運成本——飛機還是要飛行，一趟航班所耗費的燃油不會變，機上服務人員的數量也不會少，但收入卻能有相對較大的增長。更何況飛機的運營成本遠不及購買飛機的成本。為了增加上座率，很多航空公司會打價格戰，就是這個原因。
產量規模大、調整難：規模經濟的道理很多企業家都知道。因此在建廠時，為了降低每個產品的製造成本，他們會盡量把廠的規模做大。然而在工廠虧損時，因為產品的製造費用較低，工廠短期虧損時還會繼續生產。這也意味著產能過剩這個問題短時間很難被解決。
總產能變化的線索
預測「供大於求」現象的線索
供大於求是產能過剩的直接表現，它的線索也有很多。最容易找到的是公司發布的有關增加產能的消息。比如說航空公司要擴大航空機隊的規模，或者汽車公司建立新的工廠。美國上市公司管理層每個季度都有責任提供公司未來發展的計劃給投資者。投資者可以從官網或者美國證券交易委員會的EDGAR資料庫免費下載季度財務報告（10-Q）。另外，每個季度，公司管理層和華爾街的股票分析師都會開業績報告會議，其中也會有很多線索，包括公司未來經營的計劃。這些會議的筆錄都可在網上找到。
第二個因素是產能沒增加但是需求減少。需求減少分短期或者長期。比如說，石油價格上升一般會導致消費者減少坐飛機旅遊的次數，這屬於短期影響需求的因素。而高鐵等其他交通的發展替代飛機成為消費者外出的選擇，則會影響到長期需求。另一個例子影響長期需求的例子是近幾年互聯網發展對零售行業造成的衝擊。今年美國商業房地產投資信託基金的表現非常差，是因為投資者認為線上零售會進一步取代線下實體商店，導致商場租售需求降低，引起產能過剩的問題（相反，香港因為線上零售發展落後，商業房地產投資信託基金表現就非常好）。要提前預判這類大趨勢的變化，需要多關注新科技的發展，包括新技術轉為商用的可能性。
預測「供不應求」現象的線索
討論完產能過剩的情況，接著看看產能不足的問題。產能出現不足有兩個主要因素。首先是行業周期調整的必然規律。在產能過剩之後，一部分公司倒閉或者合併，導致需求和供應量回到平衡。另外許多企業和個人難以認識到行業變化的趨勢，認為行業仍在低谷，無利可圖，選擇退出，從而出現供不應求的局面。最近航運行業就是一個很好的例子，目前已經出現復甦的線索。全球航運行業在15年發生衰退，運力位列全球第8位的韓進海運在16年8月申請破產保護，17年2月正式破產。今年7月，中國遠洋海運公司用人民幣430億元收購東方海外公司，收購后將成為全球第三大船運公司。前幾個月，在新加坡上市的揚子江船廠今年獲得的散貨船訂單猛漲，股票年至今上漲超80%。這些事件雖然不能絕對地說明航運行業恢復的準確時間，但至少能給投資者一些線索。
另一個因素，是增加需求的催化劑的突然出現。最近12個月美國超微半導體公司（AMD，簡稱：超微）的顯卡銷售大漲，導致股票翻倍，就連華爾街都沒有預料到。這家公司製造的顯卡主要是賣給電腦遊戲玩家，但同時也非常適合用於以太坊等加密貨幣挖礦。競爭對手NVIDIA的顯卡雖然也是針對電腦遊戲玩家設計的，但挖礦的效率就比較差。現在超微最新型號的顯卡在美國剛一上架就售罄，甚至舊的顯卡價格也在上漲。在寫這篇文章時，一年舊的超微二手顯卡在美國最大拍賣網站Ebay里居然拍賣到了300美元，和2年前賣的原價幾乎相同。更重要的是，此時管理層無法預測顯卡的長期需求量，所以在未來不打算增加產出。
行業間的聯動影響
行業的產能變化可能對這個行業里的公司不利，但是卻可能對其他行業的公司非常有利。石油行業就是一個很好的例子。在2014年中原油價格開始下跌。原油的價格在半年內從每桶100多美元跌到了每桶大約50美元不到。石油公司、石油開採公司，以及石油服務供應商都受到負面影響，許多投資者談「油」色變，卻錯過了美國的煉油企業股票的優良表現。煉油企業的利潤來自裂解價，也就是原油價格和煉油產品（比如：汽油，柴油，航油）價格之間的差值。所以原油價格的大跌導致煉油企業的成本降低，利潤大漲。
下圖對比了原油、標普500指數和當時美國最大的4家純煉油企業的股價。在14年3月至6月，石油價格保持100美元一桶左右，純煉油企業股票的表現除了正常的波動也沒有太大的變化。但是從14年6月開始，石油價格開始下滑，純煉油企業的股價卻開始上漲。在短短的一年半中，純煉油企業股票的回報遠遠超越標普500的回報。
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