市場走勢回顧：上周海外中資股市場表現分化。房地產、互聯網與科技硬體、汽車、以及原材料等板塊的強勁表現推動MSCI中國上漲2.3%；但另一方面，金融、醫療保健、公用事業、以及電信行業的疲弱表現則拖累恆生國企指數下跌約0.7%，也是該指數連續第三周回落。鑒於上周海外市場環境整體溫和，因此一些板塊的低迷表現可能主要是受8月份經濟數據疲軟下跌的獲利了結壓力所致。
市場前景展望：通過觀察作為周期股典型代表的原材料板塊表現，特別是與成長風格的IT行業對比，我們發現海外中資股年初至今大體上可劃分為三個階段的風格輪動，即：年初至3月份的再通脹交易、進入二季度后成長股開始跑贏、以及6月份之後在經濟增長好於預期以及環保督查等因素推動下周期股再度明顯上漲。但目前來看，由於表現非常強勁的中報業績期已經結束，使得短期內缺乏明顯的催化劑；而另一方面，最新公布的8月份宏觀數據則明顯弱於預期，這些都使得近期市場走勢再度糾結，趨勢上不明朗，尤其是在板塊與風格的選擇上。
在這一情況下，從整體市場環境來看，考慮到估值實際並不算高（當前港股估值貴不貴？發表於8月7日）、以及下半年盈利增長有可能會維持強勁（從港股中報業績中我們能看出什麼？發表於9月4日）兩方面的因素，我們依然看好H股中長期的重估潛力。除此之外，我們認為內地及海外投資者當前在不同板塊之間的配置情況也可以為未來市場走勢與行業配置提供一定線索。具體而言，
1）內地投資者。通過互聯互通的資金流動與持股變化是觀察內地投資者在香港市場配置情況的最直接和全面的方式。年初至今，南向資金流動都無疑是港股市場增量資金的最主要驅動力，據我們此前測算，平均貢獻年初至今漲幅的~50%及交易額~15%左右；而這一期間海外資金僅有小幅迴流回報（近期南下資金的流出需要擔心嗎？發表於8月21日）。
最新數據顯示，對於所有納入互聯互通機制的港股標的，如果與恒生指數的行業組成對比（儘管並不完美匹配，但仍然是投資者最為常用的業績基準之一），我們發現內地投資者對汽車的超配幅度對高，其次是房地產和硬體、而銀行與運輸也小幅超配；相反，內地投資者目前依然低配保險、電信、能源、互聯網與軟體、以及公用事業板塊。
從配置的變化趨勢來看，9月份以來，銀行和保險板塊倉位分別下降1.5和0.7個百分點，而能源和交通運輸配置也略有下降。相反，房地產板塊在9月份的加倉幅度最大，增加1.9個百分點，材料和汽車板塊的配置也小幅增加。如果進一步考察今年年初以來的變化，我們發現銀行板塊倉位下降最多，其次是能源、資本品和多元化金融，而內地投資者加倉最多的板塊則是房地產、互聯網及軟體、保險和汽車。
2）海外投資者。EPFR的統計數據通常被用來衡量海外資金的流動及配置情況。雖然嚴格來說，由於EPFP把A股也歸為「中國資金流動」類別、同時其統計基金樣本中也同樣涵蓋內地基金，因此並無法非常精確地刻畫流入香港中資股市場的實際海外資金的情況，不過該數據目前仍然是已有數據中的最佳選擇，可以粗略的反應大體趨勢。
整體而言，由於海外基金今年迄今為止只有很溫和的迴流，因此新興市場基金和日本除外的亞洲基金依然顯著低配中國，分別為4.4和7.9個百分點。
板塊方面，僅關注非ETF的投資中國的基金，截至7月底的最新數據顯示，除了持續異常低配的IT行業可能與MSCI中國指數中的中概股比例有關外，可選消費、工業、醫療保健、必需消費及材料板塊為超配，而電信、能源和公用事業板塊則依然低配。年初至今的變化趨勢顯示，與年初相比，海外投資者減少了對金融、工業、醫療及能源板塊的配置，而增配了IT與可選消費的敞口，公用事業與必需消費板塊的配置基本穩定。
短期內，8月份一系列宏觀數據遜於預期可能會對市場特別是周期性行業帶來一定壓力，但我們建議投資者無需過度解讀1、2個月的數據波動，特別是考慮到數據質量很可能已經受到諸如炎熱天氣、颶風及環保督查等因素的影響。我們認為中國經濟的中長期韌性及H股持續的重估潛力依然保持不變。此外，本周市場將聚焦美聯儲9月FOMC會議，包括縮縮表決定及12月是否加息的指引。考慮到市場已經充分反映，我們預計總體影響可控有限，不過投資者仍然需要關注潛在意外的出現。
投資建議：1）依然首選金融板塊：儘管有所調整，但估值偏低和基本面改善仍有望帶來積極推動；2）消費板塊，尤其是必需消費可能受益於通貨膨脹對下游產品傳導；3）隨著更多改革措施的推出，國企改革將成為焦點；4）製造業板塊將受益於資本支出的回升，尤其是高端製造產品；5）高分紅個股或成為價值投資者的良好投資標的，如電信和IPP。
流動性與市場情緒：上周，南向資金略有回落，每日凈流入量從前一周的18.6億港元下降至10.6億港元。不過海外資金依然流入，EPFR測算上周流入內地和香港的資金為6.99億美元，而前一周為4.80億美元。
重點關注事件：北京時間9月21日凌晨美聯儲FOMC決議。
MSCI中國指數上周上漲2.3%
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